浙江龙盛(600352):业务全面开花带动净利润快速增长
浙江龙盛 2010 年中期业绩与我们此前的预测相一致。在化工行业整体低迷的2010 年上半年,公司交出了一份出色的答卷。
业务全面开花,带动利润大幅增长。浙江龙盛2010 年上半年净利润的良好增长,主要来自于公司各项业务销售收入的全面提高。报告期内,公司主营的分散染料、活性染料、中间体、减水剂业务收入分别同比增长30.31%、75.14%、32.30%和47.30%,染料业务的市场占有率继续提升;新拓展的汽车配件业务由于去年同期基数较低,收入增长了258.6%,达3.97 亿元。业务的全面开花带动龙盛营业总收入达到31.71 亿元,同比增长55.91%,创出历史同期的新高。
在收入大幅增长的同时,浙江龙盛各项业务的毛利率与 09 年同期相比基本相当。其中,分散染料、活性染料和中间体的毛利率变化幅度在2%以内;减水剂由于竞争较为激烈,毛利率下降7.37%至20.19%;而染料、中间体和汽车配件外的其他业务毛利率则同比上升了6.08%。
在上述背景下,报告期内浙江龙盛的营业利润和利润总额的同比增速分别达到41.67%和40.94%;由于实际所得税率由09 年同期的8.31%大幅上升到13.76%等因素约束,净利润增速为27.79%,由此也进一步夯实了盈利质量。
整合德司达全球业务将为公司打开新的成长空间。浙江龙盛全资子公司桦盛公司于2010 年2 月出资2200 万欧元认购了新加坡KIRI 公司定向发行的可转债,该公司随后收购了处于破产保护中的全球染料龙头德司达公司美国之外的全球业务。根据龙盛7 月20 日的相关公告,桦盛公司将全部可转债转股后,将持有新加坡KIRI 公司62.4%的股权,由此浙江龙盛将获得德司达全球业务的控股权。
龙盛及印度合作方 KIRI 公司通过近半年来产业和财务上的支持,已经帮助德司达全球业务步入了良好的复苏和发展之路。这标志着浙江龙盛向具有全球竞争力的专用化学品生产服务商方向迈出了战略性的关键一步。我们认为,通过德司达业务进*广阔的全球高端染料市场将为龙盛带来新的成长空间,全球染料龙头的蓝图已经初步展现。
房地产业务风险可控。09 年来,浙江龙盛通过控股子公司逐布参与房地产开发业务。本次中报显示,公司目前列为房地产开发成本的存货为23.08 亿元。
公司目前最主要项目为闸北319 号地块和6 号地块项目,上述两项目均为安置动迁配套商品房项目,建成的住宅将由上海市闸北区旧区改造总指挥办公室全部回购,且锁定回购价格,其中319 号地块已签订回购协议且公司目前已收到回购款2.22 亿元。总体而言,龙盛在房地产项目的投入上较为慎重,我们认为相应业务的风险在可控范围之内。
未来增长点众多。本次中报显示,浙江龙盛的各项业务保持着健康发展的良好势头,公司未来的业绩增长点众多。其中,年产7 万吨芳香胺技术改造项目的正式投产(预计时间2011 年)以及相应间苯二酚产能的扩大是重要增长点;杭州龙山化工搬迁顺利,新厂区目前已进入生产调试阶段,相应的无机化工业务将成为未来另一增长来源;此外,公司染料业务市场占有率的继续提升、减水剂和汽车业务的开拓、产业投资领域的一系列股权投资项目、以及自筹资金建设的高性能玻璃纤维线绳制品项目的投产都值得关注。
当然,我们认为德司达业务是未来最重要的关注点。若桦盛公司实施新加坡KIRI 的可转债转股,且德司达经营恢复至金融危机前的正常水平,除战略意义之外,业绩方面我们粗略估算可望为公司带来0.30 元左右的EPS 增量。
维持“推荐”评级。作为中国染料行业的龙头企业,在市场相对成熟的背景下,浙江龙盛一方面通过开发新产品、延伸产业链,继续提高市场占有率和强化竞争优势;另一方面,通过拓展部分多元化业务以及财务投资,为利润的持续稳定增长提供支持。上市7 年来,公司成为实现超越经济周期持续增长的少数企业之一。
在全球经济力量格局重构、产业转移方兴未艾之际,德司达适时提供了新的发展契机。若能通过德司达业务进*广阔的全球高端染料市场,将为龙盛打开新的成长空间。我们暂不考虑房地产等业务的影响,维持公司2010-2012年EPS 分别为0.70、0.89 和1.03 元的预测,维持“推荐”的投资评级。
